2013-07-07 08:42:09 - 證券日報 -
權益類分級A端,在大跌行情中遭錯殺,投資機會顯現;反彈行情下,分級B端是投資者搶反彈的好時機 ■華寶證券金融產品研究所
2013年6月中旬,由於央行持續數週的正回購+央票組合拳,公開市場流動性狀況十分緊張,恰逢月末銀行存貸比壓力考核時點的臨近和大量銀行理財產品到
期,銀行間市場的回購利率持續上昇,並於6月20日達到最為瘋狂的程度,隔夜回購利率一度飆昇至33%並連續多日維持高位,上證指數跌破1949“建國
底”,債券收益率一路上行,股票價格、債券價格、貨幣市場均受到了不同程度的衝擊。
那麼,銀行間資金面究竟會對分級基金產品產生何種程度的影響?在衝擊過后又會有什麼樣的機會凸顯?投資者又能夠把握什麼樣的機會呢?
流動性衝擊下
分級基金受到的影響
1.流動性趨緊對分級債基的影響
分級債基B端:分級債基B端的特徵大部分類似於普通的封閉式債基,唯獨其產品結構化帶來的高產品槓桿將使其有可能成為資金面緩和后市場上反彈最為強勁的固收產品。
分級基金A端:產品不存在信用風險,但是市場利率的上行一定程度上抬昇了其隱含收益率,短期價格已經受到小幅衝擊,長期來看隱含收益率會回歸至合理水平。
2.流動性趨緊對權益類分級基金的影響
權益類金融產品的資金來源盡管不直接與銀行間的資金相關,但是由於此次流動性危機使得商業銀行、券商等股票市場的權重公司的經營前景蒙上了一層陰影,這
也直接反映在了股票市場指數上,端午小長假過后短短的8個交易日內(2013/06/13-2013/06/24),上證綜合指數累計下跌11.20%,
滬深300指數累計下跌12.60%,因此,不可避免地,大部分的股票型基金均出現了顯著的下跌,而權益類分級基金的B端則因為其槓桿特性產生了更大的跌
幅,其中甚至有幾支產品的淨值已經接近了向下折算點位。
不同風險偏好投資者的策略
1.低風險偏好投資者
我們認為權益類分級基金A端在流動性趨緩后也存在一定的投資價值。權益類分級A端在近期資金緊張的情況下有所回調,其收益率也大幅上昇,我們認為分級A端在這波行情中遭到了錯殺。
首先,權益類A端的久期在8~10年左右,由於其無信用風險,我們可以參照相應久期的國債收益率,從國債收益率近期的期限結構,可以看出長期利率並沒有明顯的上昇。
其次,我們認為分級A之所以下跌,有兩方面的原因,一方面是權益類分級A端是場內交易的品種,其利率更市場化;另一方面,分級A端的某些投資者沒有明顯的久期偏好。
因此,在短期資金收益率上昇的時候,分級A端的投資者會轉向高收益率的短期品種,從而導致分級A端大幅下跌。
綜上所述,對於長期配置的投資者來說,他們可以借此A端被錯殺的機會買入權益類分級A端,一旦后市資金面緊張局面緩和,權益類分級A端也會出現較好的反彈行情。
在選擇投資權益類分級A端時,需要從隱含收益率、流動性兩個角度來考慮,應投資隱含收益率高、流動性好的權益類分級A端。
2.中低風險偏好投資者
根據我們對各種類固定收益產品的分析,認為如果市場資金面在7月中旬開始緩和,那麼債券類的基金,尤其是分級型債券基金的B端由於其高槓桿與高彈性的特
點,最有可能成為反彈力度最大的產品,而在選擇分級債基B端的時候,我們需要考慮的因素有價格彈性、成交量與母基金的投資槓桿,我們認為價格彈性是能夠代
表其反彈動能的最重要的指標,成交量能夠代表其流動性,而母基金的投資槓桿則能夠代表其內在的反彈強度。
分級債基B份額有兩重槓桿,一重是母基金投資槓桿,目前監管層對母基金投資槓桿有所限製,其槓桿率不能超過1.4倍,在這些品種中,博時裕祥、鵬華豐澤及信誠雙盈三只分級投資槓桿大於1.4倍,未來有降槓桿的可能。另一重槓桿是融資槓桿。
分級債基B的彈性和其投資標的的久期有關,在上述的分級債基中,富國天盈與信誠雙盈的投資標的的平均久期較大。
3.高風險偏好投資者
在市場反彈行情下,權益類分級B端對於高風險偏好投資者是最有利的搶反彈投資工具,而在選擇權益類分級基金B端時,我們主要考慮三個因素,一是對應的指
數,目前市場存在不同風格的指數,為投資者提供了更加豐富的工具,可以根據對市場未來的風格判斷,投資適合的指數槓桿基金;二是價格彈性(槓桿率和溢價
率),槓桿率越高,淨值反彈越快,溢價率越高,價格反彈越慢;三是交易量,交易量大,衝擊成本較低。 (陳霖 整理)