2013-09-06 07:23:23 - 國際金融報 - 胡芳

　“因為國債ETF和國債期貨有一個共同標的，即平均剩餘期限為5年的中期國債”，對於普通投資者而言，由於在T日完成買入、確定份額、贖回、獲得可交割現券，門檻相對低的國債ETF可以成為套利工具之一。

　據記者了解，國債ETF的進入門檻較低，最小交易金額為1000元，最小申贖單位為100萬元，相對於銀行間交易1000萬元門檻，可以幫助無法在銀行間交易的個人或中小機構參與國債期貨。

　“一方面，有了正式的期貨市場后，諸如套利、套保等各種旺盛的交易需求會盤活現貨市場的存量債券，提昇債市流動性，驅動更多資金配置債市。另一方面，有 了現貨市場充足的可交割券，期貨市場不僅可以有效避免"多逼空"現象的重演，更可以吸引原先無法參與銀行間債市交易的中小投資者進行投機套利。”國泰基金 固定收益部總監裴曉輝介紹，國泰國債ETF的跟蹤標的是上證5年期國債指數，這就使得國債期貨的可交割券與國債ETF標的指數的成分券相對應了起來，為日 后的套利、套保等各種交易提供了便利工具。

　國債ETF與國債期貨實現對接主要是兩種方法：期現套利，基差交易。

　期現套利的基本原理是：通過比較，最便宜可交割券（或其他可交割券）與經轉換因子調整后國債期貨價格間的差異（基差），利用到期日兩者價格趨於收斂的規 律，進行相應的買入基差/賣出基差操作以獲取無風險收益。具體操作為：一，買入基差操作：當國債ETF作為一個組合的基差為負時，買入國債ETF現貨，同 時賣空相應數量國債期貨合約；二，賣出基差操作：當基差為正時，融券賣空國債ETF現貨，同時買入國債期貨。持有組合到期后，價格收斂，完成交割，獲取收 益。

　基差交易的基本原理與期限套利一致，也是通過觀察最便宜可交割券（或其他可交割券）與經轉換因子調整后國債期貨價格間的差異（基差），對其變化趨勢進行 判斷，不同於期限套利的持有到期操作，基差交易會根據基差波動方向及市場情形及時平倉。具體操作同樣是針對國債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場行情 數據，實時計算國債ETF相對各國債期貨合約的基差。通過對於基差的歷史均值的分析，預期組合的基差會擴大時，買入國債ETF現貨，同時賣空相應數量國債 期貨合約，預期組合的基差會縮窄時，融券賣空國債ETF現貨，同時買入相應數量國債期貨合約，最后根據基差波動方向及市場情形及時平倉。